美联储5月4日决定加息50个基点，股票市场闻讯大涨，这简直就是3月加息后市场大涨的翻版。让我们先简单回顾一下过去，可以更好地理解当下。

如果大家还记得的话，3月16日美联储启动第一次加息前，美国通胀数据已经连续几个月创下40年的新高，市场担忧美联储将加息50个基点以遏制通胀预期，股市不断下跌，标普指数在加息前已经创下了有史以来开年同期最差表现。

但美联储却已俄乌战争带来的不确定性为由，仅仅加息25个基点，市场欣喜若狂，美股当天大涨，实际上，美股3月下旬迎来一波大反弹，就与美联储的温和立场密切相关。

但好景不长，到了4月，居高不下的通胀，以及一些美联储官员的“鹰派”言论，让市场再次担忧美联储将选择加息75个基点，加上一些科技龙头企业财报表现不佳，市场重新进入到下行通道。

今年前四个月标普下跌超过13%，不仅跌回到2021年5月的点位，而且还创下了1942年以来最差的开年四个月表现。纳斯达克更是下跌超过21%，陷入到熊市。

这样的背景加上美国一季度经济增速-1.4%超过预期，资本市场已经敏感地意识到，美联储将再次温柔出招，放缓加息缩表的节奏。

果不其然，一向对资本市场呵护有加的美联储在5月4日宣布加息50个基点，未来几个月都不考虑加息75个基点，而接下来6-8月每月缩表规模仅450亿美元，市场担心的900亿美元缩表要从9月才开启。定心丸一出，市场再一次欣喜若狂。

美联储主席鲍威尔再一次提到美国经济依然健康，有能力做到经济“软着陆”，这也能够给与市场信心。

尽管过去美联储加息加到最后总是带来“硬着陆”的麻烦，但鲍威尔不断安抚市场，相对于告诉大家，我们能够吸取了教训，一旦经济真的陷入衰退，那么停止加息甚至降息都是有可能的。

一个价值万亿美元的问题就是，接下来美股会否再次迎来一波大涨，重复三月底的故事？我们认为这样的可能性是存在的，熊市反弹原本就是十分常见的现象。

但我们也要提醒投资者注意，尽管目前美国经济，特别是消费和就业的确还保持着强劲的势头，但美国经济走向衰退的势头并未改变。

在三月加息前，我就曾经提到，美国一季度GDP数据可能是零增长，实际却是-1.4%，比预期的要更差。虽然说美国GDP增速的统计方法与中国不一样，但毕竟按照美国方法，一旦连续两个季度负增长，那就正式地进入到衰退。

请记住，对美股投资者来说来说，可怕的不是加息，而是衰退。美联储温柔出招，同样既期待通胀快速回落，又担忧衰退提前到来。

过去记录显示，美国一旦出现国债收益率倒挂，平均来说会在一年后进入到衰退。拿到现在，就可能会发生在今年底或者明年上半年。

从1978年以来的数据来看，从倒挂开始到衰退出现，各国股票市场的累计收益率中位数还是以正数居多，但最大回撤则都是双位数。也就是说，虽然这期间股市会出现大跌，但跌完又涨回到原来的水平比较常见。

不过要提醒大家注意，股票市场以外的黄金、石油、工业金属通常没法涨回到原来的水平。

美国一旦步入衰退，平均来说要持续超过一年时间，而且这期间全球的股票市场表现就很不理想。

1978年以来，在美国进入衰退之后的一年时间内，大部分资产在一年内的最大回撤中位数都是双位数，例如标普和黄金的最大回撤中位数都是-24%，石油是-61%。

同样，衰退开始后一年，大部分资产通常会先跌后涨，例如标普，黄金在进入衰退后的一年时间内的累计回报中位数分别是1.5%和1.7%。而欧洲股市，MSCI中国、石油、工业金属、房地产REITs的累计收益率中位数虽然高于最大回撤中位数，但依然为负。

但别忘了，双位数的最大回撤如此之大，毕竟不是人人可以承受的，投资者很可能在低点“割肉”卖出，这样就会错过后面的上涨。

麻烦的是，现在出现衰退迹象的不仅仅是美国，还有欧洲、日本和中国。在过去美国陷入到衰退时，通常中国经济表现不错，成为拉动世界经济的引擎。而这一次，中国经济下行，其实也是美国步入衰退的前奏。

总而言之，5月美股有可能迎来一波反弹，但大家还是要做好防守性的准备。一些资产例如大宗商品可能处在牛市下跌中，那么每次下跌是购买的好时机，但另外一些资产例如估值依然过高的成长股则可能继续处在熊市下跌中，那么每次反弹都是卖出的好时机。

　(本文作者介绍：银科控股首席经济学家，金融研究院院长)