中海油,138万中签者是走是留?

根据4月13日披露的中签结果,中国海油(SH:600938)成为今年A股中签率最高的新股——中签账户逾138万个,中签率0.43%,有效申购倍数234倍。

中签率高的直接原因是发行量大:拟发行26亿股,占扩大后股本的5.5%,发行价10.8元。由于承销商使用了超额配售选择权(超额发售3.9亿股),总发行量达29.9亿股,募集资金净额321亿。

中海油发行价对应市盈率超过20倍(市净率1.05倍),而中石油市盈率不到11倍(市净率0.8倍)。

估值“高高在上”,中签投资者难免犹豫不决。

4月18日,中国海油披露A股首次公开发行结果。认购情况显示,网上投资者缴款认购总金额约146.9亿元,弃购金额约2.42亿元;网下投资者缴款认购的股份数量3.68亿股,网下投资者弃购5.52万股,弃购金额约59.6万元。

138万中签者到底是走是留?

都谈不上“成长性”

营收:

2011年,中海油营收2409亿、同比增长33.9%;2013年营收达到峰值2859亿;2016年跌至谷底1465亿、仅为2013年的51.2%;2018年营收重回2000亿之上;2021年营收2461亿、同比增长58.4%,但仅比2011年高2.1%。

2011年~2021年,中海油营收统共涨了两个百分点,几乎失去了11年。#与中石油同病相怜#

                

中海油的经济效益也在原地踏步:2011年、2021年净利润分别为702.6亿、703.1亿,年均459亿。

净利润:

与中油石相比,中海油净利润率“高高在上”:

2011年中海油、中石油净利润率分别为29.2%、6.6%。中海油营收为中石油的12%,净利润却达到中石油的52.8%。

2017年~2020年,中海油净利润连续4年高于中石油。例如2019年,中海油净利润610亿、利润率26.2%。中石油净利润457亿、利润率仅为1.8%。

2021年,中石油净利润922亿、净利润率提高到3.5%,但与中海油仍有天壤之别,后者净利润率为28.6%。2021年中海油营收约变中石油的9.4%,净利润相当于中石油的76.3%。

               

净资产收益率:

中海油净资产收益率也远高于中石油:2011年中海油净资产收益率为26.7%,2021年降至14.6%,均值为12.6%:同期中石油净资产收益率从13.3%降至6%,均值6%。

                

除缺乏成长性,中石油还多了“大而不强”这个“毛病”:规模十倍于中海油,不仅净利润率、净资产收益率均远远不及,连净利润金额都屡次被超越。

中海油赢在专注

1)中海油VS中石油勘探板块

中石油旗下业务分为四大板块:勘探与生产(简称“勘探”)、炼油与化工(简称“炼化”)、销售、天然气与管道(简称“天然气”)。

中海油专注于油气勘探、开发和生产的上游公司,营收约为于中石油勘探板块的三分之一:

产量:

2011年,中海油产量4500万吨,相当于中石油勘探板块1.74亿吨的25.8%;2021年,中海油产量提高到7750、相当于中石油勘探板块2.2亿吨的35.3%。

营收:

2011年,中海油营收2409亿,相当于中石油勘探板块7748亿的31%;2021年,中海油营收2461亿、相当于中石油勘探板块6883亿的35.8%。

                   

利润:

中海油产量仅为中石油勘探板块的三分之一,但盈利能力却后来居上。

2011年中海油产量仅为中石油的25.8%,经营利润906亿,相当于中石油勘探板块的42%。

2016年,中石油、中海油都经历了至暗时刻,中石油勘探板块经营利润下降91%、至31.5亿,中海油经营亏损24.1亿。

2017年起,中海油盈利能力反超中石油勘探板块。

2021年中海油产量不到中石油勘探板块的40%,经营利润却达到960亿(净利润703亿),比中石油高40%!

               

中海油、中石油销量价格随行就市,“现实价格”差异不大,经济效益的区大差别源自开采成本。

桶油成本:

原油勘探、开采成本复杂多变,中东采油成本和中国东北不同,海上、陆上不同……

我们只看结果:

2021年中海油桶油成本约为29美元/桶,中石油高达59美元/桶;中海油每桶经营利润33.8美元,中石油只有6.5美元。

2021年中海油每桶经营利润是中石油勘探板块517%,2017年这个比例更是高达921%!

             

中海油相对于中石油的成本优势,主要原因是中国大陆原油开采成本相对较高。

2)中石油的“拖油瓶”

中石油勘探板块盈利能力逊于中海油,其它三个板块则是“拖油瓶”:

炼化板块2020年亏损18亿、2021年经营利润497亿、利润率5.1%;

销售板块2020年亏损29亿,2021年经营利润132亿、利润率0.6%;

炼化、销售板块均于2021年扭亏为盈,显然是拜油价上涨所赐。

             

天然气与管理板块看似盈利能力很强,2020年、2021年经营利润分别为724亿、440亿,但其中很大一部分来自管道资产重组收益。

为满足社会用气需求,中石油每年要大量进口天然气,2019年此项业务亏损307亿、2020年亏损142亿、2021年亏损72亿。

中石油身为“央企一哥”,承担巨大社会责任,炼化、销售、天然气等业务不论赚钱赔钱都得做,对投资人而言不算好标的。

“舞姿”各不同

中石油、中海油的经济效益都随国际油价“起舞”,但“舞姿”不同:中石油奔放、中海油舒缓。

2018年,WTI现货年均价上涨28.3%、至65.2美元/桶,中石油勘探与生产板块经营利润大涨376%、至735.2亿;

2019年,WTI现货年均价跌至57美元/桶、跌幅为12.5%,板块经营利润冲高至961亿、增幅30.7%。油价下跌板块业绩仍能冲高,财报没有披露原因。总之是操作成本下降1.6个百分点、折旧及摊销减少、产量增加等因素综合作用的结果。最重要的是油价降得不到,57美元/桶这价格远离中石油的“操作成本”。

2020年,WTI现货年均价跌至39.3美元/桶、跌幅达31.1%,板块经营利润为231亿、同比下降76%。

2021年,WTI现货均价大涨73.4%,板块经营利润685亿、暴涨196%。

                  

过往四年的三年,中海油经营利润高于中石油勘探板块,且随国际油价波动的幅度略小:

2018年,中海油经营利润802亿(比中石油勘探板块多66.5亿),同比增长116%(涨幅不到中石油的三分之一);

2020年,中海油经营利润降至364亿(比中石油勘探板块多133亿),同比下降57%(比中石油少跌19个百分点);

2020年,中海油经营利润增至960亿(比中石油多275亿),同比增长164(比中石油少涨32个百分点);

            

相比之下,中海油是更优质的投资标的。

回报股东的方式

从2000年H上市到2007年A股上市,中石油累计分红达3055亿。A上市以来,中石油按照归母净利润45%的金额派发股息。

在惨淡的2016年,母净利润82.2亿、同比下降76.7%。为了给股东多分点,中石油进行了“特别派息”。分红金额达108.6亿、相当于归母净利润的138%。

2017年也比较惨淡,中石油坚持特别派息。分红金额达238亿、相当于归母净利润的101%。

2020年归母净利润同比下降58.4%、至190亿。中石油拿320亿现金分红,相当于归母净利润的168%。

2021年,归母净利润达922亿,现金股息415亿、刚好是归母净利润的45%。

从2000年到2021年,中石油累计分红8679亿,接近总市值的90%(总市值约1万亿)。

              

中海油现金分红的决心与力度不遑多让。

2016年归母净利润仅6.4亿,却拿142亿分红。每股盈利仅1分钱,分红拿了0.37港元(2015末期0.25港元+2016中期0.12港元)。

2019年归母净利润达610亿,中海油拿290亿分红,每股盈拿到0.77港元(2018末期0.4港元+2019中期0.33港元)。

               

2021年中海油、中石油取得骄人业绩,背景是WTI现货平均价格达到68美元、同比上涨73%。2022年Q1,国际油价飙升至100美元以上。

即使俄乌克兰危机缓和,对俄制裁也不可能立即撤销,2022年WTI不会回落到80美元以下。否认中海油还是中石油,更靓丽的业绩,更慷慨的分红都值得期待。

中海油《2021年报》提到:为避免影响公司A股发行进度,2021年期末股息及香港上市20周年特别股息将合并宣派。

中海油是比中石油优质,但发行市盈率高出近1倍,追高不理性。持有等分红或逢低吸纳是理性的策略。

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