煤炭行情已达阶段性顶点,火电反转逻辑逐步演绎

4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞后,煤价向上反弹,但万得煤炭行业指数却不升反降,我们由此判断,煤炭行情已达阶段性顶点,资金的高位避险情绪亟待释放。本周我们将分享煤价下降带来的火电反弹逻辑。

核心观点

1、煤价预计持续走低,煤炭行情已达阶段性顶点

3月各地陆续结束冬季供暖,煤炭需求进入传统淡季。伴随发改委的政策加码和区域疫情的影响,秦皇岛动力末煤平仓价自3月11日达到阶段性顶点(1664元/吨)后,开始进入下降通道。而万得煤炭行业指数在跟随大盘短暂下跌后,却走出一路上涨的独立行情。

4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞后,煤价向上反弹,但万得煤炭行业指数却不升反降,我们由此判断本轮煤炭行情已达阶段性顶点,煤炭行业资金高位避险情绪亟待释放。

2、火电对冲煤价下跌,煤电逻辑切换,火电行业有望迎来反弹

伴随煤价进入下降通道,火力发电的成本压力有望缓解,带动盈利能力改善。同时电价市场化改革持续推进,多地电价高位上浮,部分发电成本得以向下游疏导。因此,我们预计Q2火电行业业绩有望迎来边际改善。

在煤价回落背景下,我们认为火电行业有望成为对冲煤价下跌的投资品种,煤电逻辑切换,有望推动火电行业迎来反弹行情。

3、投资建议

大秦铁路煤炭专线发生碰撞后,万得煤炭行业指数却不升反降,我们由此判断煤炭行情已达阶段性情绪顶点。4月20日煤价重回下降通道带动火电行业业绩边际改善,我们认为火电行业作为煤价下降的对冲投资品种,有望迎来反弹行情。

正文

煤炭行情已达阶段性情绪顶点,火电反转逻辑逐步演绎

4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞后,煤价向上反弹,但万得煤炭行业指数却不升反降,我们由此判断,煤炭行情已达阶段性顶点,资金的高位避险情绪亟待释放。本周我们将分享煤价下降带来的火电反弹逻辑。

1.1. 煤价预计持续走低,煤炭行情已达阶段性顶点

1.1.1. 煤炭行情已达阶段性顶点,资金的高位避险情绪亟待释放

煤炭价格上涨,推动万得煤炭行业指数[886003.WI]上扬。在双碳目标、能耗双控、新能源发电出力不足及俄乌冲突等众多因素影响下,中国煤炭供给整体偏紧,2021M8和2022M1煤炭价格两次走高,推动煤炭行业股价大幅上扬。2022年4月22日,万得煤炭指数收于7858点,已较2021年初累计上涨79.58%。

             

2022年3月煤价进入下降通道后,煤炭行业指数却实现大幅增长。秦皇岛动力末煤平仓价自3月11日达到阶段性顶点(1664元/吨)后,开始进入下降通道。而万得煤炭行业指数在跟随大盘短暂下跌后,伴随行业龙头利好消息的集中释放,再次走出了持续上涨的行情。

但4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞后,煤价向上反弹,但万得煤炭行业指数不升反降,我们判断本轮煤炭行情已达阶段性顶点,煤炭行业资金高位避险情绪亟待释放。

               

国常会批准新增3亿吨煤炭产能,进一步刺激煤炭行业资金情绪。4月20日国常会指出发挥煤炭的主体能源作用,通过核增产能、扩产、新投产等,今年新增煤炭产能3亿吨。煤炭新增产能虽然在短期内难以投产,但对煤炭行业的资金避险情绪进一步刺激。

1.1.2. 煤炭需求进入淡季,叠加区域疫情影响,煤价预计持续走低

3月各地陆续结束冬季供暖,煤炭需求进入传统淡季。伴随发改委的政策加码和区域疫情的影响,煤炭价格有望持续走低。

             

供暖季结束,叠加电力需求相对较弱,煤炭进入传统需求淡季。进入3月后,全国各地相继结束冬季供暖,供热用煤需求骤降。同时,二季度全社会用电量也处于较低位置,通过统计2018-2021年各季度用电比例,Q1、Q2、Q3、Q4用电量占全年比重分别为22.6%、23.9%、27.1%、26.3%。供热+供电用煤需求均处低位,煤炭进入传统需求淡季。

           

区域疫情导致经济增长受限,进一步抑制煤炭需求。奥密克戎毒株传染性极强,区域性疫情反复导致部分城市经济增长受限。根据国家统计局,中国2022年一季度GDP增速为4.8%,作为全球重要经济体,经济增速放缓,致使煤炭需求下降,继而带动煤价持续走低。

国家层面政策频出,持续推动煤价回落。2月下旬,国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》。前者明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施,并将长协煤价的合理区间重新界定为570元/吨-770元/吨。后者提出,支持煤、电双方在合理区间内自主协商确定价格;如不能达成一致,则继续按“基准价+浮动价”价格机制执行,下水煤基准价上调为675元/吨,非下水煤基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定。

1.2. 火电盈利边际转好,有望成为煤价下降的对冲投资品种

1.2.1. 煤价回落+电价上浮,火电盈利二季度有望改善

市场化改革持续推进,电价保持高位上浮。从2022年年度交易结果来看,江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。从后续的月度交易、月内交易来看,多省交易价格上浮比例仍保持较高水平。以江苏为例,其4月中旬月内挂牌交易成交均价为468.89元/兆瓦时,较当地燃煤基准价上浮19.9%;4月月度竞价成交均价为469元/兆瓦时,较当地燃煤基准价上浮19.9%。

          

综合来看,煤价回落叠加电价上浮,我们预计二季度火电业务有望改善。一方面,政策频出下煤价已有所回落,加之2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作开启,长协煤履约率有望提升,入炉煤价有望下降。另一方面,多地电价上浮背景下,部分成本得以向下游疏导。

1.2.2. 火电对冲煤价下跌,煤电逻辑切换,火电行业有望迎来反弹

火电有望成为对冲煤价下降的投资品种。目前煤炭行业已达阶段性情绪顶点,面对煤炭价格进入下行通道,高位避险情绪持续增强。而火电作为煤炭产业链下游,伴随煤炭价格下降,盈利有望逐步改善。因此火电可成为对冲煤价下跌的投资品种,煤电逻辑切换有望推动火电行业迎来反弹行情。

          

1.3.投资建议

大秦铁路煤炭专线发生碰撞后,万得煤炭行业指数却不升反降,我们由此判断煤炭行情已达阶段性情绪顶点。4月20日煤价重回下降通道带动火电行业业绩边际改善,我们认为火电行业作为煤价下降的对冲投资品种,有望迎来反弹行情。

报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2022年4月24日

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